品渥食品IPO隐忧郁多:主打产品脂肪量高 议价能力偏弱

6月22日,创业板注册制始批受理企业出炉, 品渥食品股份有限公司(下称“品渥食品”)在内。值得一挑的是,品渥食品早在2018年11月份就递交了招股书(申报稿),2019年4月证监会给...


  6月22日,创业板注册制始批受理企业出炉, 品渥食品股份有限公司(下称“品渥食品”)在内。值得一挑的是,品渥食品早在2018年11月份就递交了招股书(申报稿),2019年4月证监会给出逆馈偏见后,一向处于列队等候的状态。

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  招股书表现,品渥食品的商业模式与其他A股同走公司迥异,其主要委托海外工厂代添工自有品牌产品,然后将产品进口到国内,美其名曰“进口牛奶”,再经历各栽促销手法将产品出售。

  通知期内,品渥食品的营收保持着添长趋势,但在望似靓丽的业绩背后隐忧郁重重:产品多次被抽检分歧格、涉及子虚宣传、牛奶含脂肪量高、“洋奶”生产标准与国内迥异、对下游议价能力偏弱、现金流承压等。

  对下游议价能力偏弱

  招股书表现,品渥食品的主业务务是自有品牌食品的开发、进口、出售及国外食品的配相符代理出售,主要产品包含乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类。其中,乳品收好占比最高,2019年约占总收好的7成,主要品牌是“德亚”。

  2017-2019年,品渥食品别离实现业务收好12.16亿元、12.5亿元和13.8亿元,同比别离添长10.64%、2.85%和10.36%;别离实现归母净收好0.64亿元、0.78亿元和0.99亿元,同比别离添长65.98%、22.41%和26.72%。

  品渥食品赓续添长的业绩添长犹如印证了其商业模式的可走,但与同走相比,其营收添长所以殉国议价能力和现金流为代价的。

  招股书中,品渥食品将麦趣尔、燕塘乳业(002732)、庄园牧场(002910)、三元股份(600429)、清明乳业(600597)、伊利股份(600887)、蒙牛乳业、新乳业(002946)、燕京啤酒(000729)、桃李面包(603866)等公司行为可比上市公司。多所周知,乳品、啤酒、零食等公司多是“现金奶牛”,账上资金裕如、答收账款很少甚至为零、预收账款占比高。但品渥食品确是相逆,答收账款高的变态,预收款项少的可怜,资金周转趋紧。

  2017-2019年各岁暮,品渥食品答收账款账面余额别离为1.28亿元、1.43亿元、1.52亿元,别离占当期业务收好的10.55%、11.42%、11.01%;答收账款账面价值别离为1.21亿元、1.35亿元和1.43亿元,别离占当期起伏资产的11.04%、24.91%、34.37%。同期,品渥食品账面上的预收账款别离为0.15亿元、0.03亿元和0.15亿元,别离占当期起伏欠债的 3.37%、0.85%、4.36%。

  公司称,答收账款添长主要是由于营收添长。但值得仔细的是,品渥食品答收账款占比之高已经脱离周转能力高矮的周围,由于行为消耗企业,答收账款更多逆映的是对下游的议价能力。A股乳品、零食上市公司中,无数公司能预收客户的货款占用其资金,答收账款较少,表明对下游议价能力高。

  答收账款占比高,回款慢还会间接导致现金流承压。品渥食品称,由于存货及答收账款周围较大,公司经营运动产生的现金流矮于同期净收好。招股书还表现,品渥食品的资产欠债率高于同走,起伏比率和速动比率矮于同走,偿债能力偏弱,资金周转承压。

  激进的促销与宣传

  品渥食品商业模式的“成功”,不光容忍下游客户大量赊销账款,还经历激进的宣传手法扩展市场。

  2017-2019年,品渥食品的出售费用别离为3.52亿元、3.56亿元、3.73亿元,占当期业务收好的比例别离为 28.98%、28.47%、27.02%。在比较出售费用率的时候,品渥食品将三只松鼠(300783)、良品铺子(603719)和来伊份(603777)三家公司行为可比同走。2017-2019年,三家同走的出售费用率均值别离为23.08%、 24.40%、25.24% ,品渥食品称出售费用率与同走相比,总体较为挨近,不存在较大迥异。

  但倘若将招股书中展现的一切同走公司进走对比,财关券商品渥食品的出售费用率居于高位。以2019年为例,品渥食品的出售费用率仅矮于元祖股份(603886)、西麦食品(002956)、来伊份和蒙牛乳业,高于其他19家同走公司。

  在出售费用中,促销费占比最高。2017-2019年,品渥食品的促销费别离为1.21亿元、1.22亿元和1.18亿元,别离占当期出售费用的34.36%、34.33%和31.74%,约占当期营收的9%-10%。

  经历促销添收是消耗走业的常见手法,不过促销也有肯定限度,相符法相符规的宣传是竞争,子虚宣传或打擦边球则是不得当竞争。招股书表现,品渥食品曾多次因子虚宣传遭责罚。

  2015年,上海市普陀区市场监督管理局以子虚宣传为由对品渥食品责罚2万元,但异国吐露详细细节。

  来源:品渥食品招股书(2018年版本)

  2016年,永州市工商走政管理局零陵分局认为品渥食品在代理出售的“德亚”酸牛奶的包装上标注了“西甲官方指定专用牛奶”的内容,属于伪借“指定专用”名义倾销“德亚”酸牛奶的走为,忤逆了《逆不得当竞争法》第九条第一款“经营者不得行使广告或者其他办法,对商品的质量、制作成分、性能、用途、创造者、有效期限、产地等作引人误解的子虚宣传”的规定,属引人误解的子虚宣传走为。责令当事人立即停留作恶走为,并对发走人处以罚款人民币2万元整。

  品渥食品“打擦边球”的宣传还引发央视的。2016年,央视《聚焦三农》栏现在曾报道,公司旗下的主打产品“德亚”酸奶虽是在中国注册,却在宣传和出售中误导消耗者是德国品牌,同时公司对牛奶的来源和品质又不克做出一个振振有词的注释。

  含脂肪量清晰高于国内乳品

  除了前几年涉子虚宣传的“原罪”外,品渥食品的产品也曾多次被抽检分歧格。在工信部“婴配乳粉追溯”幼程序中,输入公司主要品牌德亚、喜欢士堡、瓦伦丁等,发现多批次食品因包装分歧格或被检出蚤蝇科飞虫等题目。

  片面抽检分歧格产品

  据天眼查,品渥食品还曾因生产经营不准生产经营食品遭到上海食品药品监督管理局青浦分局罚款。

  即使是相符格批次的产品,也有不少隐忧郁。如,主打产品德亚牛奶含脂量较高。以西班牙进口酸奶德亚碧滋浓酸奶为例,该产品的每100g含能量549千焦、含脂肪量6.1克;而国内品牌伊利安慕希风味酸奶每100g含能量389千焦、含脂肪量3.1g;另一家乳企巨头蒙牛纯甄酸奶,每100g含能量379千焦、含脂肪量3.2g;对比发现,德亚酸奶的含脂肪量和能量隐晦偏高。

  品渥、伊利、蒙牛三家公司酸奶产品营养成分外

  多名医生外示,永远过多食用含脂肪量和能量偏高的食品,会令内胆固醇提高,诱发高血压等心脑血管疾病及肥肥症,不幸于身体健康。

  另有乳品行家称,进口牛奶的保质期会在11-12月,国内牛奶的保质期在6个月以下,这主要是由于进口牛奶海上运输时间较长,故对牛奶进走了更厉肃的杀菌处理,但这栽厉肃的处理也会令牛奶营养成分流失。

  业妻子士还称, 尽管进口牛奶相符原产地质量标准,但外国牛奶更多是为外国人设计的,如欧洲牛奶含铁量较矮,而中国产妇发生缺铁性贫血的几率较高。

  正如上文所述,品渥食品旗下的德亚牛奶固然是国产品牌,主要也在国内出售,但产品中的能量和脂肪量却高于国内乳品,这或是实走牛奶源产地标准所致。

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